30日机构强推买入 6股极度低估-当前头条

时间:2023-03-30 05:23:33 来源: 同花顺金融研究中心


药明康德


(资料图)

2022年年报点评:年报业绩高增持续,CRDMO/CTDMO模式加速赋能

事件:公司发布2022年年报,2022年度实现营业收入393.5亿元,同比增长71.8%;归母净利润88.1亿元,同比增长72.9%;扣非后归母净利润82.6亿元,同比增长103.3%;经调整Non-IFRS净利润94亿元,同比增长83.2%。

CRDMO/CTDMO模式驱动22年收入和利润高速增长。22年公司收入加速增长,22Q1、Q2、Q3和Q4收入分别环比增长32.8%、9.5%、14.6%和3%,连续19个季度实现环比增长(20Q1受疫情影响除外)。2022年公司主营业务特别是化学板块增长强劲,得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台,公司利润增速超过收入增速,并实现2018年至2022年收入翻4倍、经调整Non-IFRS净利润翻5倍以上。22年公司主营业务毛利率37.29%(+1.02%),主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托CRDMO/CTDMO商业模式,在22年强劲增长基础上,我们认为公司2023年持续高增确定性强,公司2023年全年收入增长目标约为5~7%,其中,剔除新冠商业化项目,WuXiChemistry预计收入增长36~38%,其中TIDES预计收入增速为WuXiChemistry的近2倍,其他业务板块(WuXiTesting、WuXiBiology、WuXiATU)预计收入增长20~23%;WuXiDDSU预计收入下降20%+,主要受到业务持续迭代升级带来的影响。

五大业务板块齐发力,一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化CRDMO(合同研究、开发与生产)和CTDMO(合同测试、研发和生产)一体化业务模式,充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势,助力公司业绩持续高增。1)化学业务(WuXiChemistry):22年实现营收288.5亿元(+104.8%,剔除新冠商业化项目后+39.7%),其中小分子药物实现营收72.1亿元(+31.3%),工艺研发和生产实现营收216.4亿元(+151.8%)、CDMO分子管线新增973个分子;2)测试业务(WuXiTesting):22年实现营收57.2亿元(+26.4%),其中实验室分析与测试收入41.4亿元(+36.1%)、临床CRO及SMO收入15.7亿元(+6.4%),SMO赋能35个创新药获批上市;3)生物学业务(WuXiBiology):22年实现收入24.8亿元(+24.7%),新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%,新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力,DEL服务客户超1500个;4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU)一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张,22年实现收入13.1亿元(+27.4%),截至22年共有50个临床前和I期临床项目、10个II期临床项目、8个III期临床项目(其中2个项目已提交上市申请,2个项目处于上市申请准备阶段),利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务;5)国内新药研发服务部(WuXiDDSU):22年实现收入9.7亿元(-22.5%),收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获144个项目临床试验批件;预计即将迎来长期可持续的药品销售收入,10年CAGR预期达50%。

盈利预测与评级。我们预计2023-2025年EPS分别为3.33元、4.16元和5.16元,对应当前股价估值分别为24倍、19倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单增长不及预期;外延拓展不及预期;行业景气度不及预期风险。

常熟银行

业绩延续高增,信贷投放韧性足

常熟银行(601128)发布2022年度报告。2022年,实现营业收入88.09亿元,同比增幅15.07%;实现归母净利润27.44亿元,同比增幅25.39%,增速分别环比-3.49pct.、+0.16pct.。公司净利息收入同比提高13.75%,非利息收入同比增长24.19%。全年业绩实现平稳增长,经营效益持续提升。ROA为1.10%,同比提升0.07pct.;ROE为13.06%,同比提升1.44pct.。

净息差维持高位,信贷投放韧性足。公司全年净息差3.02%,较三季度末下降8BP,同比下降4BP。2022年度还原人民银行普惠政策性减息后净息差为3.09%,环比仅收窄1BP,较上年末提升3BP。公司2022年贷款同比增幅18.82%,贷款在总资产比重同比上升1.17pct.至67.19%,在去年疫情背景下展现出强大韧性。其中,零售信贷投放中的信用卡、消费贷分别同比高增74.92%、27.38%,增速较上年分别提升18.7pct.、6.29pct.,企业贷款同比增速18.98%,增速较上年提升1.13pct.,是支撑信贷投放的主要力量。

资产质量稳定可控,反哺利润空间足。截至2022年末,公司不良贷款率0.81%,较年初持平,环比上升3BP,其中村镇银行不良率0.98%;拨备覆盖率536.77%,较年初提升4.95pct.,环比下降5pct.。公司全年不良率低位运行,四季度略有波动,主因疫情影响下的阶段性扰动,伴随23年经济复苏,生产经营回归常态,以经营贷为代表的信贷品种的投放量和资产质量有望明显改善。此外,资产质量先行指标关注率同环比分别下降5BP、3BP,也表明资产质量稳定可控。公司四季度拨备覆盖率小幅下降,但仍维持高位,明显优于同业,反哺利润空间足。

村镇银行提速前进。截至2022年末,村镇银行总资产445.50亿元,增幅18.06%。总存款355.73亿元,增幅21.33%;总贷款355.07亿元,增幅21.22%。2022年省内外村镇银行营收贡献为18.21%,较上年末提升1.44pct.。

投资建议:常熟银行坚守服务“三农两小”市场定位,坚持走特色化、差异化的发展道路,服务下沉推进普惠小微业务发展,各项业务提质增效,村镇银行固本强基。公司地理优势显著,业务特色突出,资产质量持续表现优异,未来具备充足发展空间。预计2023-2025年EPS分别为1.25/1.53/1.91元/股,现价对应5.88/4.78/3.83倍PE,0.75/0.63/0.52倍PB,给予2023年0.8-0.85倍PB,对应合理估值区间7.8-8.3元,给予公司“增持”评级。

风险提示:经济增长不及预期,资产质量下行。

泸州老窖

如何看待老窖的竞争优势?

公司具备完备的产品SKU架构+灵活、精密的渠道模式+深谙行业运作的管理层,在高端酒赛道中稳健增长且具备顺周期的弹性。伴随行业景气向上,公司全面推进“七大行动”,我们看好品牌复兴下公司势能的持续释放。

竞争优势一:产品SKU架构完备,向上可拔升势能,向下亦具备支撑。公司施行“双品牌、三品系、大单品”的产品战略:1)核心品国窖1573在22年销售规模近200亿元,其中高度坚定挺价支撑品牌势能,细水长流践行长期主义;低度适应消费倾向,华北已然起势。围绕艺术、体育等多维度营销,国窖成为千元价位第二大品系。2)泸州老窖(000568)品系围绕品牌复兴,特曲、窖龄在前期提价、挺价后自21年下半年起步入加速期,区域错位发展,通过全国化渗透提升次高端赛道份额大有可为,22年特曲/窖龄销售规模突破60亿元/20亿元。此外,公司培育泸州老窖1952、黑盖等新品,补足价格带,导入培育后有望放量。

竞争优势二:渠道模式灵活+高妙+精细。公司渠道模式为品牌专营模式,通过入股来实现与渠道的利益捆绑,且掌握专营公司经营权而非放权。渠道灵活性在于,综合考虑消费氛围及经销商实力/配合度,因地制宜采用经销商主导模式、厂商1+1模式、直营模式,加大对终端、消费者的把控力;专营公司股东灵活进出,陆续吸引核心经销商(如国窖销售公司股东从创立时20个提升至当前70个)。此外,国窖设置双层国窖荟,精细化消费者培育+价盘管控。

竞争优势三:管理层深谙行业运作范式,人才梯队培养体系完备。对于精细复杂的渠道模式,操盘的管理层具备充分的一线销售经历,对行业理解深刻,会战练兵也敢用年轻骨干。在股权激励&薪酬制度改革背景下,看好公司组织势能的持续释放。

我们预计公司22-24年营收分别同增22.7%/23.6%/21.3%,对应营收分别为253.2/313.0/379.7亿元;预计归母净利同增28.6%/25.1%/23.7%,对应归母净利为102.3/128.0/158.4亿元;当前股价对应PE分别为34.8/27.9/22.5X。结合可比公司估值及公司历史估值,考虑到公司在高端酒中成长性占优,给予公司23年35倍PE,对应目标价304.34元,维持“买入”评级。

宏观经济承压风险、政策风险、全国化进展不及预期、千元价格带竞争加剧。


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