看热讯：在手订单持续扩张 盛美上海的经营增长与兑现路径

出品：新浪财经上市公司研究院

(相关资料图)

作者：杳

截至2026年9月29日，盛美上海在手订单达到170.73亿元，同比增长88.20%。同期2026年前三季度营业收入同比增长11.57%，毛利增长3.22%，经营活动现金流净额为-2.70亿元。

这些数据并不直接说明订单质量下降。半导体设备从签订订单到生产、交付、安装、调试和客户验收，存在较长的经营周期。公司披露的在手订单同时包含尚未交付及已交付但尚未确认收入的设备。

现阶段订单增长至少显示公司获得了更多潜在收入机会，但订单能否转化为财务回报，仍受验收进度、设备产品结构、资金占用和客户结算安排制约。

订单持续扩张 收入增速仍待同步

2024年9月，公司已签合同在手订单为67.65亿元；2025年9月达到90.72亿元；2026年9月进一步达到170.73亿元。订单增量明显扩大，意味着公司订单储备处于加速扩张阶段。

但订单属于时点存量，营业收入属于期间流量，两者不能直接比较增长率并据此认定订单兑现速度下降。订单余额会同时受到新签订单、收入确认、合同变更等因素影响。公司未披露订单的完整交付时间分布，亦未提供足以建立订单滚动模型的全部数据。

2026年新增订单需求尚未在同期财务报表中体现为同等幅度的收入和毛利增长，但目前不能量化其中多少属于正常交付周期，多少属于项目执行延后。

如果订单主要集中在未来数个季度交付，则2027年收入有望获得支持；如果新增产品需要较长时间完成客户验证，相关收入释放可能相对分散。

盈利能力进入结构优化阶段

2026年前三季度，公司营业成本增长19.77%，高于营业收入11.57%的增速，使毛利率下降3.71个百分点。

这说明订单增长向盈利转化的过程不仅存在时间差，也存在收入与成本增长不同步的问题。

公司正从清洗设备向电镀、炉管、薄膜沉积及先进封装设备拓展。多产品平台发展可能带来新的市场机会，但不同设备的成熟程度、成本结构和客户验证进度存在差异。新产品收入占比提高、单台设备配置变化以及客户采购结构调整，都可能影响综合毛利率。

第三季度净利润变化还需要作进一步区分。

2026年第三季度归母净利润同比下降85.70%，但扣非归母净利润同比下降29.91%。公司披露，净利润较大波动的重要原因是对外投资公允价值变动损益较去年同期明显减少。

因此，将净利润下降全部认定为设备业务经营恶化并不准确。扣非净利润与毛利率的变化更适合用于判断主营经营状况。

订单扩张带动生产备货 营运资金配置持续调整

订单增加会提高生产、物料采购及交付准备需求，而公司未必能在设备交付前收到全部款项。对于需要客户验收的半导体设备，这种时间差尤其重要。

截至2026年9月末，存货与应收账款均较上年同期增长。其中，存货增加可能对应原材料备货、在产品和已经交付但尚未满足收入确认条件的设备。2025年年报附注显示，公司存货分类包含发出商品，这为理解设备交付和收入确认之间的时间差提供了会计依据。

另一个值得关注的变化是减值。

公司2026年前三季度确认资产减值损失和信用减值损失合计1.83亿元，其中存货跌价损失1.21亿元。这说明在备货增加的同时，部分库存已经出现需要按照会计准则确认减值的情况。

减值不必然代表相关订单无法执行，但它表明订单增长并不自动消除技术迭代、物料替代、成本变化及产品可变现净值下降等风险。

现金流改善空间值得关注

2026年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金为51.01亿元，同比增长26.86%；购买商品、接受劳务支付的现金达到42.65亿元，同比增长43.70%。

采购付款增长快于销售收款，是经营现金流承压的重要解释之一。公司在三季报中也明确指出，订单增长带来相应生产需求，原材料采购和备货规模同步增加，导致采购现金支付上升。

从更长时间观察，公司经营现金流并非一直与利润保持同步。2023年经营现金流净额为-4.27亿元，2024年转为12.16亿元，2025年降至2.39亿元。

同期营业收入持续增长，说明现金流变化具有明显的经营周期和营运资金特征。

目前，公司可能处于较高备货和交付准备阶段。

这一阶段的经营现金流压力可以与未来收入增长同时存在。但只有在后续设备验收、客户付款以及存货周转改善时，才能证明当前资金投入对应较好的订单回报。

因此，评价2027年的业绩兑现，不应只检查营业收入是否增长，还应关注新增收入所对应的现金回收效率。

如果收入提高但存货和应收账款继续快速积累，经营质量改善仍需进一步验证。

关键词：